在台指選擇權（TXO）市場中，做買方只需支付固定的權利金，最大損失在進場時就已確定；但做賣方承擔的是履約義務。為了確保賣方在市場暴跌或暴漲時有能力履約，台灣期貨交易所（TAIFEX）設計了一套動態且精密的「保證金計收機制」。
許多新手賣方在看盤軟體中常有疑問：「為什麼單賣一口價外選擇權要算 A 值和 B 值？但如果我同時賣出 Call 又賣出 Put（做雙巴收租的跨式或勒式部位），期交所公式裡又冒出了一個『C 值』？」
如果不懂得區分「單一部位」與「雙邊混合部位」的保證金算式，交易者很容易在行情大幅波動時，因為保證金動態暴增而面臨追繳甚至被斷頭平倉。
本文將對照台灣期交所官方規範，完整拆解台指選擇權賣方的 A 值、B 值（單邊部位）與 C 值（跨式／勒式雙邊部位）官方計算公式、維持保證金檢核標準，並提供準備 2.5 至 3 倍超額安全保證金的實戰風控指南。
為什麼選擇權賣方的保證金是「浮動的」？
期貨合約的保證金通常是固定金額（如大台、小台、微台），只要未平倉，保證金要求通常維持不變。
但選擇權賣方的保證金是由三大動態變數交織而成：
- 權利金市值（即時負債成本）：賣方必須隨時準備買回該合約的即時成本（當前權利金點數乘上契約乘數 50 元）。
- 標的波動風險基準（A 值與 C 值）：期交所設定的基礎風險擔保金。
- 價外值折減（OTM Value）：若賣出的合約距離目前標的指數較遠（處於價外），可以扣除一定額度的價外值來折減保證金，但設有法定下限保護（不得低於 B 值）。
這項機制意味著：當行情朝不利方向逼近你的履約價時，原本享有的價外折減會迅速縮小，所需押在帳戶內的保證金會自動急遽膨脹。
若想通盤理解選擇權四個象限與基礎運作架構，建議先閱讀模組總導覽 台指選擇權入門全攻略：買方與賣方四個象限、履約價與結算機制實務。
單邊賣方保證金公式：A 值與 B 值架構（兩者取大）
當交易人只單純賣出一口買權（Sell Call）或單純賣出一口賣權（Sell Put）時，期交所採用兩組算式比較，取其金額較高者（兩者取大）：
1. 賣出買權（Sell Call）單一部位原始保證金
- 計算式一：權利金市值 + 原始保證金 A 值 – 買權價外值
- 計算式二：權利金市值 + 原始保證金 B 值
- 最終原始保證金 = 計算式一 與 計算式二 之較大者
其中：
- 權利金市值 = 該選擇權當前成交點數 * 新台幣 50 元
- 買權價外值 = 最大值(0, 履約價格 – 標的指數價格) * 新台幣 50 元
2. 賣出賣權（Sell Put）單一部位原始保證金
- 計算式一：權利金市值 + 原始保證金 A 值 – 賣權價外值
- 計算式二：權利金市值 + 原始保證金 B 值
- 最終原始保證金 = 計算式一 與 計算式二 之較大者
其中：
- 權利金市值 = 該選擇權當前成交點數 * 新台幣 50 元
- 賣權價外值 = 最大值(0, 標的指數價格 – 履約價格) * 新台幣 50 元
核心定義：什麼是 A 值與 B 值？
- A 值（最高風險保證金）：期交所依市場波動度公告之基準擔保金（依最新公告標準，臺指選擇權原始保證金 A 值為 187,000 元、維持保證金 A 值為 143,000 元）。
- B 值（最低風險保證金下限）：通常約為 A 值的一半（依最新公告標準，臺指選擇權原始保證金 B 值為 94,000 元、維持保證金 B 值為 72,000 元）。其核心功能是設定一道安全底線，規定即便賣出極度深度的價外合約，價外值折減後的風險金絕對不能低於 B 值。
備註：在盤後檢核未平倉部位時，維持保證金同樣遵循上述兩者取大邏輯，只是將公式中的「原始保證金 A 值與 B 值」，替換為期交所公告的「維持保證金 A 值與 B 值」。
延伸閱讀：深入掌握價內、價平與價外的內涵價值判讀，請參閱 內涵價值與時間價值如何區分？價內（ITM）、價平（ATM）、價外（OTM）實戰判讀。買賣權定義請看 買權（Call）與賣權（Put）是什麼？權利金、履約價與損益兩平點完全解密。
雙邊賣方保證金公式：加入 C 值的「賣出跨式／勒式」
許多賣方策略並非單邊裸賣，而是認為大盤會區間盤整，因而同時「賣出一口 Call + 賣出一口 Put」：
- 賣出跨式（Short Straddle）：賣出相同履約價的 Call 與 Put。
- 賣出勒式（Short Strangle）：賣出不同履約價的 Call 與 Put（例如上方賣價外 Call、下方賣價外 Put）。
因為大盤結算時不可能「同時暴漲又暴跌」，行情只會朝向單一方向移動，因此期交所不會重複向交易人收取兩筆完整的單一部位保證金，而是採用「組合保證金計收方式」，這時就會正式引入 C 值（混合部位風險保證金）。
雙邊賣方保證金官方計算公式
- 原始保證金 = MAXIMUM(賣出 Call 之保證金, 賣出 Put 之保證金) + 保證金較低方之權利金市值 + 混合部位風險保證金(C 值)
公式三大部分白話拆解
- MAXIMUM(賣出 Call 之保證金, 賣出 Put 之保證金)：先分別依上述單一部位公式（A值與B值取大）算出 Call 與 Put 各自需要的保證金，並挑選金額較高的一方作為主風險承擔方。
- 保證金較低方之權利金市值：金額較低的那一方，不再重複收取完整的風險保證金，只額外收取其即時權利金市值（點數 * 50 元）。
- 混合部位風險保證金（C 值）：期交所公告的固定金額（依最新公告標準，臺指選擇權原始保證金 C 值為 18,800 元、維持保證金 C 值為 14,400 元），用來覆蓋雙邊部位因市場雙向劇烈震盪所帶來的潛在摩擦風險。
制度優勢：
透過 C 值的組合計收公式，交易人同時賣出雙邊的總保證金，會大幅低於分別賣出兩筆單一部位所需的保證金總和，顯著提升區間盤整策略的資金運用效率。
延伸閱讀：了解買方與賣方的真實勝率與隱形成本對照，請看 選擇權買方 vs 賣方全方位比較：有限風險暴利 vs 穩定收租高勝率的真實代價。四大基本策略進出場時機請見 選擇權四大基本策略實戰：買進買權、買進賣權、賣出買權、賣出賣權的進出場時機。
官方標準參數實務推演：從單邊賣方到勒式組合賣方
我們以期交所最新公布的官方保證金基準進行具體計算推演：
基準參數設定
- 當前加權指數：50,000 點。
- 期交所最新公告標準：
- 原始保證金 A 值 = 187,000 元
- 原始保證金 B 值 = 94,000 元
- 原始保證金 C 值 = 18,800 元
- 契約乘數每點 50 元。
1. 賣出 1 口價平 50,000 Put（報價 150 點）
- 權利金市值 = 150 點 * 50 元 = 7,500 元。
- 賣權價外值 = 最大值(0, 50,000 – 50,000) * 50 元 = 0 元（價平合約無價外折減）。
- 計算式一 = 7,500 元 + 187,000 元 – 0 元 = 194,500 元。
- 計算式二 = 7,500 元 + 94,000 元 = 101,500 元。
- Put 單邊原始保證金 = 取兩者之較大者，為 194,500 元。
2. 賣出 1 口深度價外 52,000 Call（報價 40 點）
- 履約價高於當前指數 2,000 點，當前權利金為 40 點。
- 權利金市值 = 40 點 * 50 元 = 2,000 元。
- 買權價外值 = 最大值(0, 52,000 – 50,000) * 50 元 = 2,000 點 * 50 元 = 100,000 元。
- 計算式一 = 2,000 元 + 187,000 元 – 100,000 元 = 89,000 元。
- 計算式二 = 2,000 元 + 94,000 元 = 96,000 元。
- Call 單邊原始保證金 = 取兩者之較大者。雖然計算式一折減後為 89,000 元，但因計算式二具備 B 值底線保護，系統最終收取 96,000 元。
3. 組成賣出勒式部位（同時賣出 50,000 Put + 52,000 Call）
- 比較兩者單邊保證金：Put 為 194,500 元，Call 為 96,000 元。較高方為 Put。
- 較低方（Call）之權利金市值 = 2,000 元。
- 加上混合部位 C 值 = 18,800 元。
- 總原始保證金 = 194,500 元 + 2,000 元 + 18,800 元 = 215,300 元。
對比效益：
若分開單獨收取，兩口單邊保證金合計為 194,500 + 96,000 = 290,500 元；在期交所 C 值組合機制下，總保證金降為 215,300 元，一口氣省下了 75,200 元的資金占用。
賣方的致命陷阱：行情逼近時的「保證金雙重暴增效應」
雖然保證金公式具備價外折減與 C 值組合機制，但許多缺乏風控經驗的交易者，看到案例二一口深度價外合約只要 96,000 元保證金，便誤以為「資金需求很小」，將帳戶資金全部開滿口數。
當大盤突然遭遇黑天鵝暴跌 1,500 點時，會發生以下極端連鎖反應：
- 第一重打擊：未實現虧損急遽擴大
- 原本深度價外的賣權，隨著指數暴跌逼近履約價（變成價平甚至翻入價內），權利金會瞬間飆升數百點。
- 帳面浮動虧損直接從帳戶權益數中扣除。
- 第二重打擊：價外折減消失，保證金大幅跳升
- 原本享有高達數萬元的價外值折減直接歸零。
- 單口保證金需求直接由原本的 B 值保底水準（約 9.6 萬元）跳升至 A 值全額水準（超過 20 萬元），暴增超過 2 倍。
一邊是帳戶權益數因為浮動虧損而迅速失血，另一邊是系統要求的保證金大幅暴增，帳戶風險指標會在極短時間內急速跌破警戒線，甚至引發期貨商強制平倉。
延伸閱讀：深入掌握 Delta 與 Gamma 如何在單邊行情中加速虧損，請參閱 選擇權希臘字母初學者指南：Delta、Gamma、Theta、Vega 實戰代表意義。
賣方的追繳標準與盤中強制平倉機制
在持有賣方部位期間，期貨商系統會動態監控你的保證金水位：
1. 盤後追繳通知（Margin Call）
- 檢核時點：每日下午日盤收盤（13:45）後的結算作業。
- 觸發條件：帳戶權益總值 < 未平倉賣方部位的「維持保證金」總額。
- 維持保證金基準：期交所最新公告臺指選擇權維持保證金為 A 值 143,000 元、B 值 72,000 元、C 值 14,400 元。
- 處理要求：期貨商會發出追繳通知，交易者必須在次一營業日約定時間前補繳現金至「原始保證金」水位，或自行平倉縮減部位。
2. 盤中強制平倉（斷頭）標準
- 檢核時點：盤中即時風控系統監控。
- 觸發條件：當帳戶的 風險指標跌破 25% 時。
- 執行方式：為防範超額損失（Over Loss），期貨商系統將不經客戶同意，直接以市價單或合理限價單將帳戶內所有未平倉部位全數強制平倉出清。
延伸閱讀：通盤理解原始、維持與可用保證金之定義，請參閱 期貨保證金完全解密：原始、維持、可用保證金與追繳機制。本土指數期貨保證金對照請見 大台、小台、微台怎麼選？資金規模與口數配置對照表全攻略。
賣方生存鐵律：準備 2.5 至 3 倍以上超額安全保證金
選擇權賣方要能長久立於不敗之地，關鍵在於絕不滿額開倉，必須在帳戶保留充裕的超額防禦緩衝：
專業賣方的資金防禦配置標準
- 超額保證金原則：無論是建立單邊裸賣還是雙邊勒式部位，帳戶準備資金建議至少為法定原始保證金的 2.5 至 3 倍以上。
- 實戰資金規劃：
- 若賣出 1 口價外合約所需法定原始保證金約為 96,000 元。
- 帳戶實際準備本金建議不得低於 240,000 至 288,000 元。
- 若建立 1 組賣出勒式部位所需保證金為 215,300 元。
- 帳戶實際準備本金建議不得低於 540,000 至 650,000 元。
超額防禦的實質好處
- 抵禦保證金動態暴增：當行情逆向逼近履約價、價外折減消失使保證金要求膨脹至 20 萬元以上時，帳戶內依然有充足的可用資金支應，絕不會落入可用保證金轉負的窘境。
- 爭取從容停損的心理空間：充足的資金讓交易者能依照原定的技術關卡從容執行策略停損或轉倉，絕不會在行情報復性反彈前被系統強制砍在最差價位。
延伸閱讀：深入掌握四大基本策略在不同走勢下的應用，請參閱 選擇權四大基本策略實戰：買進買權、買進賣權、賣出買權、賣出賣權的進出場時機。週選擇權時間價值歸零效應請見 週選擇權（週選）與月選擇權結算實務：每週三結算規律與時間價值歸零效應。
降低賣方風險的三大實務技巧
- 利用「垂直價差（Vertical Spread）」鎖定最大虧損：
在賣出一口價外合約的同時，買進一口更遠的價外合約作為保護（例如賣出 49,000 Put 同時買進 48,500 Put）。期交所收取的價差保證金僅為兩檔履約價之差額，且最大虧損完全被鎖定，徹底消除單邊裸賣的無限風險。 - 避免持有無保護的裸賣部位跨過週末：
週末休市期間國際市場可能突發重大地緣事件或經濟震撼，週一開盤若跳空千點，深度價外合約可能瞬間翻入價內造成嚴重打擊。 - 交易成本考量：
選擇權進出需繳納千分之一期交稅與按口計收的手續費 X 元。對於僅值 1 點或 2 點的合約，切勿為了賺取微小的時間價值而承擔巨大的保證金佔用與手續費磨損。成本結構請參考 台指期交易成本試算：手續費結構與期交稅公式完全拆解。
結語
選擇權賣方的保證金計算體系，既照顧了價外合約的資金彈性，也透過 A 值、B 值與 C 值建立起層層風控屏障。搞懂單邊取大公式與雙邊組合計收邏輯、看清價外折減消失時的暴增效應，並嚴格為每筆部位保留 2.5 至 3 倍以上的超額安全保證金，你才能在市場的劇烈波動中穩健收租，長久立於不敗之地。
